2023年9月工业企业利润点评及债市分析：工业企业盈利状况持续改善

核心观点

2023年1-9月，我国规上工业企业利润增速降幅进一步收窄至9.0%，其中，9月份规上工业企业利润同比增速大幅提升11.9%，连续两月实现正增长，主要由于生产持续增长、需求回暖以及营收利润率的改善。对于债市而言，短期内在*债供给压力下面临一定扰动，但我们认为央行有较大概率在四季度通过降准等方式释放流动性，本轮调整后长债利率在2.7%-2.75%之间将具备较强的配置价值。

2023年1-9月，全国规模以上工业企业实现利润总额54119.9亿元，同比下降9.0%，降幅较1-8月收窄2.7个百分点。9月全国规模以上工业企业利润延续正增长，同比增长11.9%。1-9月份，规模以上工业企业实现营业收入96.35万亿元，同比持平。分行业看，前三季度，在41个工业大类行业中，有25个行业利润增速较上半年加快，或降幅收窄、由降转增。

生产持续增长，价格降幅收窄，工业企业利润同比连续两月正增长。9月工业企业利润实现持续增长，同比增长11.9%。我们估算，今年9月工业企业利润的两年平均增速为3.8%，较上月提升0.5个百分点，企业盈利状况得到显著改善。根据国家统计局数据，从“量”的角度看，2023年9月工业增加值两年平均增速为5.4%，相较上月提高1.1个百分点；从“价”的角度看，9月PPI同比降幅收窄至2.5%，环比增速持续上升至0.4%；从利润率来看，1-9月份规模以上工业企业营业收入利润率为5.62%，较1-8月提升0.1个百分点。

存货、应收账款周转速度环比有所加快，但慢于去年同期。截至9月末，规模以上工业企业资产负债率为57.6%，同比上升0.2pct；产成品存货周转天数为20天，同比增加1.2天，较8月末环比下降0.3天；应收账款平均回收期为63.0天，同比增加5.0天，较8月末环比下降0.5天。

分行业来看，原材料生产及价格回升带动整体利润改善。部分细分行业如汽车制造、电气设备等经历了短暂冲高回落，对整体利润有所扰动。下游消费品制造业利润明显好转。

电气水行业利润增长维持强劲。1-9月份电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增长38.7%。随着经济复苏叠加高温天气带来的高额需求，发电量快速增长，行业利润显著提升，对整体利润改善贡献颇多。

大宗商品价格上涨，原材料制造业生产积极性提高，叠加基数效应，带动整体利润显著提升。根据国家统计局数据，三季度原材料制造业利润由上半年同比下降转为增长60.8%，是对工业企业利润降幅收窄贡献大的行业板块；前三季度钢铁、石油加工、有色冶炼行业利润降幅较上半年分别收窄95.8、51.9和28.9个百分点。1-9月份石油加工、有色与黑色金属冶炼行业利润降幅均较1-8月份收窄超过10个百分点。预计随着下游需求的持续性改善以及低基数效应，原材料制造业或将迎来持续性修复。

市场信心逐渐回暖，消费品制造业利润明显好转。在经济复苏与稳增长、扩内需的利好下，根据国家统计局数据，三季度消费品制造业利润由二季度同比下降转为增长11.8%，显著高于工业利润整体的增速。细分行业来看，必需消费品改善步伐较快，但可选消费品改善同样亮眼。今年1-9月份，纺织业与农副食品加工业利润降幅较1-8月份分别收窄4.8与10.9个百分点。向后看，我们预计酒水饮料、农副食品等必需消费品利润或将维持良好态势，汽车等可选消费品利润改善过程也较为明朗。

债市策略：9月份规上工业企业利润同比增速大幅提升11.9%，连续两月实现正增长。对于债市而言，现阶段基本面带来的影响有所减弱。短期内在*债供给压力增大下债市面临一定扰动，但我们认为央行有较大概率在四季度通过降准等方式释放流动性，本轮调整后长债利率在2.7%-2.75%之间将具备较强的配置价值。

风险因素：国内力度超预期变化；海外主要经济体衰退；地缘政治冲突加剧。