2013年至今A股因造假而受处罚的公司中11%涉及农业企业，原因是什么？

农业养殖企业易受周期性波动影响，存在一定的经营风险，且农业企业报表很容易被市场上质疑造假，投资者往往会对这一行业有些担忧。本篇报告从养殖企业的经营特点入手，结合行业特征深入分析农业企业报表特点，建立更为完善的农业企业财务分析框架。

▍农业企业频繁造假原因是什么？

2013年至今，A股因造假而受处罚的公司中（包括IPO、重大事项重组、财务报表虚假陈述等原因）有11%涉及农业企业，我们认为有如下原因：1）可能涉及自然人交易；2）现金交易较为频繁；3）税收负担低；4） 存货存在固有风险。因此，如何看待农业报表显得尤为重要。

▍结合商业模式来看养殖行业三表特征：

1）周期维度：利润表存在周期性盈利波动。现金流来看存在周期性的CAPEX投入。资产负债表来看，存在周期性的负债率波动。

2）商业模式维度：企业养殖分为自繁自养和公司+农户。自繁自养模式下，公司负责养殖全过程，对养殖过程掌控力相对强。公司+农户模式下，公司负责育种、营养、防疫、*环节，而农户负责饲养至出栏，双方共同合作育猪，公司对养殖过程掌控力弱于全自繁自养模式，但无需前期大额投入。

对报表影响：自繁自养模式下，报表会呈现典型的重资产公司的特征，成本端需要计提折旧。而在公司+农户合作模式下，报表呈现典型轻资产运营的特征，成本端无需计提折旧，但是存在农户委托养殖费用。同时由于和农户合作农户需要向企业交保证金，一定程度能缓解企业资金压力。

3）成本维度：对于养殖企业而言，核心竞争力是成本管控能力。降低成本需要从几个方面考虑：降低种猪成本，提高PSY（母猪生产性能），降低死淘和提升料肉比。实质上，前两者由种猪的特性决定的，后两者则取决于养殖精细度。因此对于养殖企业而言，降低成本的核心在于如*引入（自繁）高性能种猪的同时，优化养殖过程而提高生产率。

▍养殖行业特殊事项探讨：

1）非标融资的识别和风险把控：猪价在下行周期，传统融资渠道可能受到影响，企业可能会涉及到非标融资，如明股实债、售后回租等。对于明股实债，我们建议关注非全资子公司的股权结构，及少数股东权益的变动情况。对于售后回租，我们建议关注使用权资产的非正常变化，当大幅变动时，需要考虑传统融资渠道是否受阻。并且在下行周期考虑相应现金流风险时应将这些因素考虑进来。

2）可转债其他特殊债务的会计处理：可转债实质上是一个债券+看涨期权。所以可转债在进行会计处理时，需要同时确认其权益价值和债权价值。

3）对于生物资产公允价值计价的问题：考虑H股相关公司利润时，建议剔除公允价值因素；

4）存货跌价计提的问题：需要关注猪价下行期，完全成本较高的企业存在较大的存货计提风险。由于猪价回升的时候，减值都会转回或者转销，所以我们认为在计算成本的时候要将这一部分考虑进来。

5）新租赁准则对报表的影响：我们认为，理想情况下，租赁模式和借款模式自建厂房在会计影响上一致。实际经营过程中，可能会存在*或者大股东让利，以更优惠的价格租赁厂房，或是签订更长的租赁期限，以缓解公司资金流压力。因此，租赁模式通常比自建模式更优，对成本的影响更小。

▍财务视角下的养殖行业分析框架：

从盈利角度，我们建议关注公司盈利能力的相关指标，如单位完全成本、头均盈利等指标。在猪价下行期，我们建议从三个维度考虑相关公司风险：表内有息负债、表内隐形负债和公司潜在资金来源。表内有息负债主要考虑资产负债率、有息负债率、利息保障倍数等指标。表内隐形负债主要关注使用权资产的非正常变动、其他权益工具中的永续债、以及少数股东权益中的明股实债等。公司潜在资金来源可以考虑公司未动用的授信等因素。

▍风险因素：

猪价持续下跌风险、养殖产业变化、环保变化等。