跌崩！光伏龙头开始杀业绩

光伏企业难捱的时刻到来了吗？

三季度，产业链各环节价格经历了一番凶狠的下跌，组件一度跌近1元/W的*，非理性的大清仓式杀价不止压缩了利润空间，还导致了上下游企业开始大幅计提存货减值。

从杀估值到杀业绩，从硅料企业到下游组件龙头，业绩都没能跑得过急速*的产业链价格。

主链上唯一守得住利润的，竟是今年凭借N型TOPCon组件领先的晶科能源，N型电池的技术溢价不仅成为了对冲跌价的有效护盾，还加速了P型产能的淘汰。

在技术选择上一直犹豫的隆基吃了瘪，坚定选择HPBC的同时，30GW TOPCon的产能是他对市场竞争策略失误的纠偏，尽管不愿*抢单，业绩出现下滑的表现还是很难令人满意，股价接连两日调整。

01

从硅料到硅片，开始杀业绩

之前在《跌跌不休，硅片龙头太难了》点到了，如今龙头面临的问题，是整个行业过剩危机的缩影。

一些企业业绩放量不是因为有着超强的护城河，而且因为今年硅料跌价让需求得到了充分释放，加上产能落地打开了业绩*，相对去年基本面有了幅度比较大的改善。

这些通常是刚刚取得了一些规模的二三线企业，但市场还是一致地不看好。

业绩和股价的背离，是A股经常出现的情况，个体alpha在行业β面前根本微不足道，这一点中环和双良节能没有区别。

第三季度，双良节能营收66.6亿元，同比+50%，归母净利润为7.9亿元，同比+65%，环比+575%。公司目前有50GW的硅片产能，Q3出货量预计超过了10GW。

而中环Q3出货30GW，同比增长76GW，环增9%，两家单瓦净利差不多，而且都在积极推动N型硅片占比。按说中环规模效应更大一些，但实际单季度营收和净利润无论同比环比都出现了下降。

公司的解释是，他们的组件业务因为Q3国内价格崩得太猛导致亏损，毛利率下跌较多，拖累了公司业绩。

上游体量大的企业向一体化方向切换，靠的是对成本控制的优势，而非对终端的溢价能力，然而这一轮跌价组件承受的多，下游组件厂商为了抢单甚至打出了1元/W的历史级*，所以这些企业的业务反而越做越亏。

通威就饱受两头欺负。
前三季度利润减少了24.98%，Q3公司营收同比-10.52%，环比-8.50%；归母净利润同比-68.11%，环比-35.07%。

上半年，下游产业链还有一定利润空间，但终难以逃脱内卷。据信达证券数据，硅料、硅片、电池、组件当前价格相较年初价格分别下降约54%、30%、25%、35%。

通威股份董事长兼CEO刘舒琪在业绩会上也表示，随着大量的新增产能在这一两年逐步开始集中释放，过去几年一直维持高位的产品价格也快速回落，短期行业竞争愈发激烈。

到2023年底，光伏制造端的硅料、硅片、电池片、组件四个环节产能均超过900GW。据机构，2023年和2024年全球组件需求预测分别为525GW和645GW，过剩是明显的。

在奔向一体化的过程里，更要做好穿越周期的准备。从通威到中环，都跑不过周期更迭的速度。

02

组件老大换人了？

今年组件老大的竞赛，悬念或慢慢收紧。

隆基三季度的业绩下滑出乎很多人的意料，营收294.48亿元，同比下滑18.92%；归母净利润25.15亿元，同比下滑44.05%，环比下滑54.6%。远低于市场预期。

除了新晋团宠的TOPCon，没有明显对冲组件跌价的法宝，而隆基三季度有一大堆烂摊子要处理。

除了收入下降以外，公司各项费用支出也提高了。*费用比Q2增加了9亿，管理费用比Q2增加了3亿，研发费用比Q2增加1亿。

此外，与二季度比较，三季度硅料投资收益和资产减值（主要来自Perc产线折旧减值）损失都减少了6.5个亿左右。

综合下来Q3单季归母净利润25.15亿元，与Q2相比减少了30亿元。并且出货量和单瓦盈利能力偏弱，硅片Q3预计出货30GW，单瓦盈利4-6分；电池组件出货18-19GW，单瓦盈利0.11元左右。

硅片盈利弱是因为三季度硅料价格持续反弹，同时硅片价格下跌。而公司今年分别追加30GW的TOPCon和HPBC产能还未来得及做出贡献，相比布局较早的晶科的确黯淡了些。

组件龙头里，晶科N型产能遥遥领先，是N型TOPCon的大受益者，这波溢价红利吃得多，给业绩源源不断的输送*。

前三季度营收850.97亿元，同比增长61.25%。归母净利润63.54亿元，同比增长279.14%。其中Q3实现营收314.72亿元，同比增长62.53%；归母净利润25.11亿元，同比增长225.79%，环比增长14.95%。

其他两家表现比晶科不足，但是盈利表现不输隆基。

天合光能前三季度营收811亿，同比增长39.38%。归母净利润50.77亿元，同比增长111.34%。Q3单季度营收317.36亿，同比增长41.25%；归母净利润15.37亿，环比下降13.27%。因为组件业务占了6成，价格下跌拖累了利润增速。

晶澳科技今年前三季度营收599.8亿，同比增长21.61%；归母净利润67.65亿，同比增长105.62%。Q3单季度营收收入191.38亿，同比下降8.23%，归母净利润19.51亿元，同比增长22.87%，环比下降12.54%。

大力投身TOPCon的晶科在出货量和每瓦盈利上得到了回报。

隆基预计前三季度组件出货约43.53GW，单瓦盈利0.11-0.13元；

晶澳前三季度预计组件出货37.63GW，Q3出货13.68GW，单瓦净利约0.14元；

天合光能前三季度组件预计出货45-46GW，Q3单季出货18.5GW，单瓦盈利0.11元；

晶科能源前三季度组件预计出货52.2GW，其中TOPCon出货占比57%；Q3单季组件出货21GW，环比增长60%。目前TOPCon单瓦盈利0.16-0.17元。

03

尾声

之前提到，装机需求和财报看上去似乎非常乐观，只是因为价格崩塌的后果还没有在财报里全面展示出来，预期没有过度悲观，三季度多家龙头的业绩可见端倪。

终实际需求也可能与规划需求存在较大出入，会更加剧产业链的拥挤程度和逃离的速度。

比如近日就有多地*大量光伏、风电项目。据北极星不完全统计，今年以来，江西、安徽、河南湖滨区、山西、辽宁等5地已经陆续公布新风光项目废止名单，拟废止的光伏项目总装机规模已超过8.15GW。

回想起行业里的某些公司高管去年同期便高举着“行业过剩”的旗帜，先见之明在这里又给我们上了一课。