乳品行业三季报有喜有忧 区域乳企增长有望提速

已发布业绩的乳企前三季度多数业绩增长。

截至10月30日，已有光明乳业、三元股份、妙可蓝多、天润乳业、一鸣食品、均瑶健康、李子园、熊猫乳品、阳光乳业共9家上市乳企发布三季报。

今年前三季度这9家上市乳企合计营收381.48万元，同比下滑1.75%；同期这些公司合计净利润11.92亿元、同比增长6.46%。

结合二级市场表现，申港证券认为，原奶价格回落，压制乳品板块估值。

农业农村部数据显示，今年以来，由于生鲜乳产量持续增长，我国主产省生鲜乳*价格持续下降。
2023年1月份，全国主产省生鲜乳平均*价为每公斤4.11元，而到了今年9月，主产省生鲜乳*价每公斤仅有3.73元。

同时申港证券也表示，目前乳品板块的估值很低，主要原因是市场对于乳品竞争格局的担忧。乳品板块的上市公司的上游主要为原奶，当原奶价格下降时，市场担忧中*品企业会发起价格战，借此提高市场份额。当前生鲜乳价格增速明显回落，市场对竞争格局恶化的担忧已经在估值中充分体现。

9家乳企业绩分化

总体来看，已发布业绩的乳品企业在今年前三季度多数实现业绩增长。

在上述9家上市乳企中，营收方面，前三季度同比增长的公司有5家，增速快的是均瑶健康，增速为104.31%。

对于业绩增长，均瑶健康表示，随着宏观经济回暖下游消费需求增加，受益于独家专利技术、新产品、新渠道、新业务发展趋势良好，致使营业收入增长。

而营收增速实现两位数增长的还有天润乳业、熊猫乳品。

营收下滑的乳企有4家，包括光明乳业、三元股份、妙可蓝多、阳光乳业。其中跌幅大的是妙可蓝多，前三季度营收下滑19.69%。

净利润方面，这9家公司全部盈利，一鸣食品增速快，前三季度同比增长155.39%。

同时，三元股份净利润也实现三位数增长，同比增长117.86%。熊猫股份净利润增长88.84%。

同期，妙可蓝多、天润乳业、光明乳业净利润负增长，分别同比下滑70.29%、7.9%、21.72%。

对于业绩下滑，妙可蓝多表示主要是由于奶酪产品营业收入和毛利率下降所致，同时远期购汇收益较上年同期减少所致。

天润乳业表示，净利润下滑主要由于报告期市场淘汰牛价格下降，以及公司合并新农乳业后增加亏损所致。

光明乳业表示，报告期内国内营业收入同比下降，海外子公司亏损，导致净利润下降。

行业仍处在恢复期

对于乳品企业未来的发展趋势，研究机构也发表了各自的判断。

在华西证券看来，妙可蓝多奶酪业务下滑是由于下滑主因经济压力下休闲零食消费需求的萎靡不振，随着2023年以来的缓慢复苏，这家券商判断一二线城市的奶酪棒大单品有望率先复苏，环比有望持续向上，宏观经济恢复未来有望带动三、四线及以下城市恢复。

对于天润乳业利润下滑，国海证券表示由于当前奶价疲弱，这家公司并表新农预计短期对利润端造成一定拖累。但长期看，新农无论是从*区域还是产品结构都可以跟天润乳业形成有益补充，因此*新农对公司利大于弊。

同时，国海证券还表示，天润乳业疆内地位稳固，疆外市场发展过程中，在奶源、产品、渠道形成了较好的差异化，本轮市场改革后发展基础更为扎实牢固，目前基数还小，未来长期发展空间大。

华鑫证券认为，均瑶健康的益生菌业务亮眼，第二增长曲线渐已成型。2023年前三季度泛缘供应链组建14个业务部门，新增216家上游供应商，上下游建立供应链服务平台，通过整合渠道促进产业间协同合作，持续挖掘新消费需求。2023年下半年随着第一批新增设备投入生产，均瑶润盈生产能力将得到大幅提升，达产后产能将是扩产前4倍，产能提升为业绩释放提供坚实基础。

西南证券表示，李子园的提价策略叠加成本改善贡献利润*。

这家券商认为2023年前三季度李子园实现毛利率36.4%，同比提升4.9%，主要由于奶粉价格下行、20*7月起出厂价调整；预计全年原材料价格将处于低位，贡献利润*。费用率方面，2023年前三季度*费用率10.9%，同比下降2%，7月起公司启动和华与华合作的品牌升级项目下半年费用投放增加。管理费用率4.6%，同比增加0.6%。

对于熊猫乳品的前三季度业绩表现，华鑫证券看好公司巩固炼乳基本盘，持续打造第二增长曲线，依靠B端渠道并持续优化零售渠道建设。在产品端，熊猫乳品目前已形成“以炼乳为主、以奶油、奶酪、植物基为第二增长曲线”的四个品类矩阵，炼乳方面由于消费升级驱动，餐饮标准化下空间广阔，主业增长仍然强劲；奶酪行业预计未来仍将维持较高景气度，公司不断进行产品推新、提升产品品质，现已打造多元产品矩阵，并于未来持续加大研发投入。

在渠道端，熊猫乳品新增餐饮经销商、减少零售经销商，大力推进经销商渠道下沉，同时积极开拓天猫、抖音等新零售渠道辅助新品市场投放。未来这家公司将打造温台市场渠道，渗透更多小型零售业态和有效利用电商下沉，进一步提升品牌渗透力。

未来智库认为目前正处于乳业恢复期（2019年至今）。随着疫情得到控制，经济逐渐恢复，乳制品行业也逐渐好转，是恢复快的行业之一。其中低温奶增速领先，区域乳企增长有望提速。同时，消费者由“喝奶”转变为“吃奶”，奶酪成为乳制品行业新的增长点。