9月工业企业利润数据点评：整体保持稳定，利润率略有下降-微咔网

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工业企业利润仍在改善，增速偏稳定。工业品价格回升一定程度上为企业利润提供支撑，不过，涨价的不平衡导致中下*业利润率边际走低，这是企业利润增幅收窄的主要原因。下一阶段，企业利润增速能否再度回升，取决于下游需求能否出现明确改善，带动上游原材料涨价向中下游传导，打开中下游企业的盈利空间。

风险提示：中下游需求改善不及预期。

工业企业利润当月增速仍然稳定。2023年1-9月规上工业企业利润累计同比增速为-9.0%，跌幅较1-8月收窄，但是9月当月同比增速从前一月的17.2%降至11.9%，虽然仍保持正增长，但增速有所放缓。这部分是由于去年9月的基数偏高，但即使剔除基数影响取四年年化增速，9月工企利润也较8月边际回落，当月同比从8.7%回落至8.4%，不过回落幅度相对不大。

从影响工业利润的因素来看，价格支撑有所增强。9月PPI同比跌幅从前一月的3.0%进一步收窄至2.5%，这主要是由于石化、黑色产业链价格上涨明显。量对利润的贡献则相对稳定，9月规上工业增加值同比增长4.5%，与前一月持平。

利润率边际走低。从当月营收利润率来看，累计值从前一月的5.52%升至5.62%，但当月值却出现回落，从前一月的6.41%跌至6.29%，当月同比增速回落，对利润增速形成拖累。在工业品价格持续回升的情况下，营业利润率却边际走低，这主要是由于上中下游涨价的不均衡。我们对比原材料价格（PPIRM）和生产、生活资料的价格，会发现越上游的工业品价格边际回升更多，以下游为主的生活资料价格同比增速则还在小幅回落。这导致工业企业的成本涨价快于产成品，利润率反而边际走低。

上*业利润占比持续回升。我们对15个重点行业的当月利润按上、中、下游进行分组加总，9月上*业利润占比从8月的29.6%回升至30.3%，连续第三个月上升，这主要是受益于上游原材料价格的持续上涨。中*业利润占比则出现回落

从具体行业来看，取四年年化平均增速后，我们发现上*业中，有色和化工行业利润增速回升。中*业中，电力热力和通用设备利润增速改善，但其他行业增速均有回落。下*业出现分化，食品和汽车利润增速回落，其他行业利润边际改善，尤其是酒饮料茶行业，增速回升幅度较大。

从各行业的利润驱动因素来看，原材料涨价是支撑上游利润的主要原因，中下游利润则受到利润率边际走低的拖累。除建材行业量价齐跌，其他上*业都呈现价涨量跌的趋势，尤其是化工行业受益于原油价格的上涨，价格对利润形成较强支撑。钢铁行业虽然也受益于黑色产业链涨价，价格支撑走强，但由于量的拖累较多，整体利润并未出现改善。中下*业中，除电子设备、医药、汽车外，大部分行业量的贡献均有增加，但是中下*业还受到利润率的拖累。尤其是中游的通用设备、专用设备、电气机械，虽然受益于外需回暖、国内稳增长带来内需走高，量的贡献较大，但由于利润率大幅边际回落，整体行业利润仍在走低。

连续第二个月补库。1-9月工业产成品存货增速为3.1%，较1-8月的2.4%回升，连续第二个月补库，但目前绝对值仍相对偏低。企业营收累计同比增速从1-7月的-0.3%小幅回升至0.0%，当月同比增速从前一月的1.0%回正至2.2%。需求改善下的补库已持续两个月，意味着主动补库阶段或开启，但目前库存水平仍在低位，确认主动补库开启仍需观察。