中信建投：时隔多年再现年中调整赤字 财政开启大规模扩张模式

来源：中信建投 黄文涛 张溢璨

中信建投研报指出，在赤字率的问题上，市场普遍认为*确定的赤字率目标具有一定的刚性，即便是在20*疫情冲击之下，赤字率目标也一直没有调整。但从长期债务化解和央地债务一盘棋的角度出发，中央主动承担一定的加杠杆责任是有必要的，今年的年中调整为后续财政制定拓宽了空间，解放了思路。水利项目功在当下，利在未来，抗灾防灾类基建“项目+资金”齐备待发，预计明年和后年将是实物工作量形成的主要年份，明年基建投资增速中枢预计会有所提升。

以下为其核心观点：

时隔多年再现年中调整赤字，财政开启大规模扩张模式

10月24日，十四届全国人大*会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准*增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。

25年前的情形“今日再现”，时空相似性验证财政扩张合理性

历史上，我国曾在1998-2000年连续三年进行了年中赤字调整，而如今时隔25年，*的情形“今日再现”。19*，美联储持续加息，亚洲金融危机爆发，众多东亚国家面临股债汇三杀局面，*特大洪水灾害更是给我国经济运行造成了较大的冲击，我国随即在当年年中开启了大规模的财政进行对冲。

在赤字率的问题上，市场普遍认为*确定的赤字率目标具有一定的刚性，即便是在20*疫情冲击之下，赤字率目标也一直没有调整，而是使用预算外工具和资金腾挪的方式获得增量资金。从长期债务化解和央地债务一盘棋的角度出发，中央主动承担一定的加杠杆责任是有必要的，今年的年中调整为后续财政制定拓宽了空间，解放了思路。从短期角度看，年底之前的债券供给压力较大，预计后续需要货币跟进缓解流动性紧张。在年底之前新增赤字要求发行5000亿元国债，这意味着在年底前约有近万亿的新增债券供给，对流动性的充裕度要求较高。

功在当下，利在未来，抗灾防灾类基建“项目+资金”齐备待发。近年来，全球气候变化日益剧烈，厄尔尼诺现象频发，对我国的经济发展与安全生产构成挑战。而水利工程一直是基建投资领域的重要组分，具有投资规模大、公共效益多、产业链拉动效应强的特征。从资金端看，今年的基建资金供给同比下行，新增国债为年底和明年提供增量资金供给。基建资金供给的下行与滞后的基建投资增速下行相对应，如果在年底前没有增量资金供给，明年基建投资增速的中枢下行压力就会较大，而当前由于较多的新增项目与资金逐步到位，预计明年和后年将是实物工作量形成的主要年份，明年基建投资增速预计会有所提升。