轻工行业中报总结及三季报前瞻：行业复苏回暖，关注细分板块龙头

【轻工】张潇：行业复苏回暖，关注细分板块龙头——轻工行业2023年中报总结及三季报前瞻

轻工行业：1）2023H1轻工整体业绩承压，家居盈利增速领先。23H1轻工制造行业实现营收2788亿元，同比-5.8%，家居用品/造纸/包装印刷/文娱用品板块分别同比-4.7%/-9.5%/-5.8%/+5.5%；轻工制造行业实现归母净利润148亿元，同比-11.8%，家居用品板块同比+21.0%，其余板块均下滑。2）板块有望持续回暖。2023年初至8月31日，轻工制造（SW）指数累计下跌1.74%，同期万得全A指数累计下跌0.32%，在地产下行及成本上涨背景下板块略微跑输市场，预计23H2受益于需求修复及原材料成本下降，板块持续回暖。

家居：Q2业绩回暖，Q3稳增可期。1）总览：Q2收入增速回暖，盈利持续增长。收入端，Q2板块收入同比正增，相较Q1回暖；盈利端，低基数影响叠加装修需求释放、原料价格下行，Q2板块盈利同比+25%；个股端，Q2多数重点家居企业收入正增，定制家居盈利分化，软体盈利修复。2）业务：大宗驱动增长，零售逐季修复。23H1受购房普惠、促消费等措施催化，多数企业大宗业务增长。23H1零售业务逐季改善，门店接单修复势头强劲，Q3修复强化可期。3）品类：衣柜为核心驱动力，厨柜表现分化。23H1受渠道调整影响，企业厨柜业务增长乏力，头部企业经营韧性较强、降幅较小；客单提升+渠道开拓打开衣柜零售业务增长空间。4）开店：整体开店数提速，软体及定制二线维持拓展节奏。

Q3前瞻：单三季度，1）定制：我们预计索菲亚、志邦家居收入端实现个位数增长，利润表现优于收入；2）软体：Q3内贸分化，外贸接单快速修复向上。我们预计顾家家居收入&利润实现双位数增长，喜临门、慕思股份收入端个位数增长，同时慕思股份盈利*释放。

造纸包装：周期底部，复苏在望。1）造纸：周期底部复苏，盈利修复可期。23Q2造纸板块营收合计459.4亿元，同比-11.1%；归母净利润合计8.8亿元，同比-61.6%，亏损环比收窄，周期底部逐步复苏。当前造纸行业进入被动去库存阶段，原材料价格超预期快速回落，成品端价格亦有需求恢复的有效支撑，盈利改善有望于Q3显现。2）包装：盈利改善，下游复苏在即。23H1包装印刷板块实现营收565亿元，同比-1.2%；实现归母净利润30.6亿元，同比+3.6%；Q2盈利能力环比修复。考虑到23H2假期礼赠消费场景恢复，苹果、华为等新品密集发布，看好下游白酒、消费电子等领域复苏，带动包装印刷板块回暖。

Q3前瞻：单三季度，我们预计华旺科技收入端中高双位数增长，利润端高双位数增长；太阳纸业收入端实现个位数增长，利润中高双位数增长。

轻工出口：23Q2营收环比修复，汇兑收益增厚利润。23H1去库背景下出口企业营收承压，Q2环比修复；汇率上升，汇兑收益增厚利润。品类层面：景气分化，23H1保温杯、办公椅出口同比增长。月度层面：23Q2受海外通胀及*性补贴退坡影响，客户主动去库存，出口逐月下行；M7弱复苏，M8保温杯、办公椅等出口明显正增。

Q3前瞻：单三季度，我们预计嘉益股份绑定核心客户订单饱满，收入端中高双位数增长，利润端高双位数增长。下游看，8月美国家居批发商库销比回落至1.65，较1月下降13%，7月美国零售商库销比1.30，维持低位。

必选消费：场景消费复苏，关注细分赛道个股强α。文娱用品：板块持续修复，龙头业绩改善。23H1文娱用品板块营收同比+8.5%，归母净利润同比+3.6%，同时业绩逐季增长；晨光股份23H1营收同比+18.1%，利润同比+14.3%，传统线下业务营收保持正增，办公直销业务盈利提升，商场客流持续修复叠加低基数效应，零售大店业务营收高增。场景消费持续复苏，建议把握优质龙头戴维斯双击机会。个护用品：细分赛道格局、景气分化，关注个股强α。

新型烟草：海外市场高景气，看好长期发展。思摩尔国际外销保持增长，同比+58.2%，监管调整及产品结构变化导致内销短期承压。赢合科技受益于海外市场高景气，电子烟业务迎来爆发式增长。

风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、行业变动风险、测算与实际偏差风险