天风研究：全网零担快运行业是不逊于快递的好赛道

作者：陈金海团队

全网零担快运行业是不逊于快递的好赛道。以美为镜：服务溢价与成本管控成就行业龙头。中国快运市场路径演绎：规模效应、精益管理与综合服务能力。

全网零担快运行业是不逊于快递的好赛道。

零担运输介于快递和整车运输之间，主要承接传统制造商/品牌生产商的单票货重在30-3000公斤段货物的运输需求。随着供应链扁平化、柔性化，物流需求的趋势则表现为：大票零担化、零担快递化。从快递、零担到整车，规模效应和进入壁垒依次下降。

零担可进一步划分为专线/区域网络/全网快运，而伴随着规模效应、网络效应、综合服务能力及信息化水平提升，全网快运在零担市场的占比趋于提升。

以美为镜：服务溢价与成本管控成就行业龙头。

美国快运市场是伴随着高端制造业的需求而崛起的大票零担网络。ODFL成长路径和业务模式表现为并购与重资产投入持续扩张，成本控制能力构筑核心竞争力，具体包括专营自有大车队、合理的转运中心建设、路线优化；竞争关键要素在于服务溢价与成本管理能力差异。同时，快递公司向零担快运拓展，行业从集中走向联盟也是21世纪后美国快运市场结构的重要特点。

对比中美两国，经济和产业结构造成零担行业组织形态和集中度差异，即美国零担以直营模式为主，高集中度；我国以*模式的快运网络为主，集中度提升仍有空间。考虑到我国当下正处于制造业转型升级、供给侧加速整合阶段，参考较为成熟的美国零担快运市场，基于服务时效改善下的产品力提升与成本管控差异，我国快运企业的盈利能力仍然具有较大的提升空间。

中国快运市场路径演绎：规模效应、精益管理与综合服务能力。

直营制全网快运：格局趋于稳定，进入盈利修复期。全网直营快运网络，基本形成顺丰快运+德邦双寡头的竞争格局，品牌与服务铸就护城河。长期而言，全网直营快运行业有望伴随着中国制造业转型升级而持续增长。

*制快运市场，行业龙头竞争策略分化，整合或将加速。行业正逐渐从单维度的货量竞争迈向*度的质量竞争，我们看好具备规模优势、精细化管理与信息化水平领先的快运公司。同时，我们看好快递龙头企业向快运零担的能力延伸、资产复用和网络协同。

投资建议：1）德邦物流：公司阶段性的战略转型利润承压期已过，随着与京东物流资源整合加速，公司收入有望持续增长，资源复用助力成本费用有望进一步改善；直营快运竞争格局优化，德邦作为头部的直营快运企业，盈利能力有望改善。2）安能物流：公司货量规模居于全网快运公司首位，*9月开启全面战略转型，通过对组织架构、运营*、网络生态等方面实行组合拳落实改革，有望提升网络竞争力。3）顺丰控股：直营制快运行业竞争格局优化带动顺丰快运步入盈利修复期，同时看好快递物流龙头通过综合物流的延伸能力带动资产复用和网络协同。

风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；人力成本大幅上涨。