招商固收：9月注册额度边际下降，弱区县城投发债仍有阻力

摘要

9月，注册额度边际下降。交易所的注册规模边际上升，DCM的注册规模明显下降，交易所完成注册计划发行规模为1760亿元，前值 为1523亿元，DCM完成注册城投债计划发行规模为602亿元，前值为1998亿元。9月整体注册规模边际下降，且低于过去三年同期水平。

分行政层级来看，区县级、地级市、省级城投的注册规模均有下降。区县级城*册项目拟发行规模由上个月的2620亿元下降至2364亿元，地级市城*册项目拟发行规模由上个月的1666亿元下降至1607亿元，省级城*册项目拟发行规模也由上个月的335亿元下降至120亿元。

分区县资质来看，弱资质区县注册规模略有上升。预算收入在50亿以下的区县级平台债券注册规模为723亿元，前值为709亿元，三个月移动平均比重升至37.4%。

分省份来看，江苏、河南的区县级平台和安徽的地级市平台注册规模明显下降。1）山东、江西注册规模环比涨幅明显，且本月绝对读数均高于上年均值，呈现边际改善；2）江苏、河南、安徽注册规模降幅明显，与注册需求前置有关。

9月，DCM反馈天数明显缩短，交易所反馈天数略有延长。从不同发行场所城投发债历经平均反馈天数来看，DCM反馈时间降至45.8天，前值为53.1天，DCM反馈时间停止了连续5个月上升的趋势，但仍处于今年以来的较高水平；交易所反馈时间升至72.7天，前值为72.5天。

分发行方式与层级来看，区县平台的公募公司债反馈时间明显放缓，私募公司债反馈时间略有提升。区县级公募城*司债的平均反馈时间为152.4天，前值为82.2天；区县级私募城*司债的平均反馈时间为59.7天，前值为71.1天。

分省份来看，多数发债省份的城投债券审批提速。从读数来看，江西、河北、江苏地区审批节奏加快，江西的反馈时长连续4个月改善；而重庆、四川、广东的反馈天数均有拉长。

分区县资质看，弱资质区县平台的债券审批延续放缓趋势，其余资质区县平台的债券审节奏大多好于今年以来均值。

9月，终止项目规模环比明显下降。本月被终止的城投债拟发行规模由264亿元降低至112亿元，终止项目从18个降低为10个。区县级城投债终止规模的三个月移动平均占比增长至72%，处于较高水平。

综上所述，9月城投融资放缓，审批提速。城投债的注册数据边际下降，且低于过去三年同期水平；在审批方面，多数发债省份如江西、河北、江苏等的城投债券审批提速，但是弱资质区县平台仍然面临债券审批节奏放缓的趋势；从终止项目来看，9月终止规模有所下降，但区县平台的占比明显上升，在江苏、浙江、山东等地有所体现。步入10月，特殊再融资债置换存量债务的工作启动，地方债务压力将会有所缓释，持续关注后续更多省份的化债举措及城投审批节奏的边际变化。

风险提示：数据统计遗漏，数据量影响下指标波动性较大，信用事件冲击

正文

【注册情况：城投融资边际下降】

9月，注册额度边际下降。交易所的注册规模边际上升，DCM的注册规模明显下降，交易所完成注册计划发行规模为1760亿元，前值^[1]为1523亿元，DCM完成注册城投债计划发行规模为602亿元，前值为1998亿元。9月整体注册规模边际下降，且低于过去三年同期水平。

分行政层级来看，区县级、地级市、省级城投的注册规模均有下降。区县级城*册项目拟发行规模由上个月的2620亿元下降至2364亿元，地级市城*册项目拟发行规模由上个月的1666亿元下降至1607亿元，省级城*册项目拟发行规模也由上个月的335亿元下降至120亿元
。

分区县资质来看，弱资质区县注册规模略有上升。预算收入在50亿以下的区县级平台债券注册规模为723亿元，前值为709亿元，三个月移动平均比重升至37.4%
。

分省份来看，江苏、河南的区县级平台和安徽的地级市平台注册规模明显下降。1）山东、江西注册规模环比涨幅明显，且本月绝对读数均高于上年均值，呈现边际改善。分行政层级来看，山东的区县级平台、江西的地级市平台注册规模上升明显；2）江苏、河南、安徽注册规模降幅明显，与注册需求前置有关。分行政层级来看，江苏、河南的区县级平台和安徽的地级市平台注册规模明显下降
。

【城投发债反馈：多数省份审批提速】

9月，DCM反馈天数明显缩短，交易所反馈天数略有延长。分发行场所来看：9月DCM注册有效样本券91只，交易所样本券166只，两者都略低于8月。总体来看，DCM平均反馈次数为2.4次，前值为2.6次，交易所反馈为4.9次，前值为4.8次；从不同发行场所城投发债历经平均反馈天数来看，DCM反馈时间降至45.8天，前值为53.1天，DCM反馈时间停止了连续5个月上升的趋势，但仍处于今年以来的较高水平；交易所反馈时间升至72.7天，前值为72.5天
。

分发行方式与层级来看，区县平台的公募公司债反馈时间明显放缓，私募公司债反馈时间略有提升。区县级公募城*司债的平均反馈时间为152.4天，前值为82.2天；区县级私募城*司债的平均反馈时间为59.7天，前值为71.1天
。

分省份来看，多数发债省份的城投债券审批提速。从读数来看，江西、河北、江苏地区审批节奏加快，江西的反馈时长连续4个月改善；而重庆、四川、广东的反馈天数均有拉长。分行政层级来看，江苏和江西的地级市平台、河南的区县级平台的反馈天数缩短明显，成为上述省份审批节奏加快的主要原因；而四川的地级市平台、重庆的区县平台审批节奏明显放缓，系上述省份的主要拖累
。

分区县资质看，弱资质区县平台的债券审批延续放缓趋势，其余资质区县平台的债券审节奏大多好于今年以来均值。一般预算收入在50亿元以下的区县平台反馈天数环比增长，绝对读数高于前两年的反馈时间均值；一般预算收入在50-100亿元和200-300亿元的区县平台的债券审节奏加快，且快于今年以来的均值
。

【终止发行：终止规模下降，区县占比升高】

9月，终止项目规模环比明显下降。本月被终止的城投债拟发行规模由264亿元降低至112亿元，终止项目从18个降低为10个。区县级城投债终止规模的三个月移动平均占比增长至72%，处于较高水平
。

分省份来看，江苏、浙江区县级平台的终止项目数量多，山东、四川区县级平台的终止项目规模较大。多数省份不存在终止项目规模，情况优于20*、20*的前9个月同期均值。

综上所述，9月城投融资放缓，审批提速。城投债的注册数据边际下降，且低于过去三年同期水平；在审批方面，多数发债省份如江西、河北、江苏等的城投债券审批提速，但是弱资质区县平台仍然面临债券审批节奏放缓的趋势；从终止项目来看，9月终止规模有所下降，但区县平台的占比明显上升，在江苏、浙江、山东等地有所体现。步入10月，特殊再融资债置换存量债务的工作启动，地方债务压力将会有所缓释，持续关注后续更多省份的化债举措及城投审批节奏的边际变化。

[1]
注册数据的前值有调整，系私募债的数据校正所致，以本报告的版本为准，下同。