中信证券：预计四季度*债发行规模或将达到5万亿，净融资规模2.8万亿

7月政治局会议后，为了推动积极的财政有效发挥职能功效，*债发行节奏明显加快。我们认为，一方面，地方化债目标将驱动特殊再融资债发行，本轮特殊再融资债发行规模或将超过1万亿；另一方面，目前存在在余额限额下增发普通国债的可能。综合来看，预计四季度*债发行规模或将达到5万亿，净融资规模2.8万亿。预计央行将通过宽松的货币对冲*债券发行对资金面的扰动，从而为*债券的发行以及经济运行的持续好转营造良好的流动性环境。

▍近期*债发行加速。

7月政治局会议后，为了推动积极的财政有效发挥职能功效，*债发行节奏明显加快。8月地方债单月净融资规模达到7176亿元。国债方面，近期除了单只发行规模有所上行外，9月财政部宣布在计划外新发一期5年期附息国债，也引起较多关注。市场对于四季度*债供给的冲击仍有担忧。

▍地方：化债目标驱动特殊再融资债发行。

近期地方*化债进程加速，特殊再融资债或成为重要抓手。据澎湃新闻统计，10月6日至10月13日，全国有17个省市披露拟发行特殊再融资债券，总额为超过7000亿元。综合考虑化债目标、已披露发行计划和各地债务余额情况，本轮特殊再融资债发行规模很可能超过1万亿，四季度平均单月发行额或在4000-5000亿元。

▍中央：国债增发预期升温。

按照中央赤字预算来看，四季度国债净融资剩余额度较低，明显不及近年同期水平，市场对于国债增发的预期有所升温。当前国债增发主要存在三种路径：增发普通国债、发行长期建设国债和发行特别国债。综合发行目的、审批流程等因素，我们认为在余额限额下增发普通国债的可能性相对更高。假设*考虑动用国债限额的结存额度，结合四季度国债发行计划，并假设发行的单只国债规模和9月相同期限的国债规模一致，我们预计四季度发行额将超过3万亿元，净融资额达到1.3万亿，年末国债余额依然在限额之下。

▍后市展望：

综合来看，四季度*债发行规模可能达到5万亿，净融资规模可能达到2.8万亿，明显超出去年四季度数据，略高于20*同期水平。预计央行将通过宽松的货币对冲*债券发行对资金面的扰动，从而为*债券的发行以及经济运行的持续好转营造良好的流动性环境。对债市而言，*债供给压力之下，预期和资金面情况对债市构成一定的压力，短期内或将维持震荡；但考虑到基本面修复节奏较缓以及宽松的货币，我们认为从中期视角而言，当前点位的长短端利率已体现出一定的配置价值。

▍风险因素：

*债发行规模预测与实际情况有较大差距；经济修复不及预期；货币力度不及预期等。