海通宏观：居民中长贷短期改善，*债支撑社融继续多增

· 概 要 ·

9月社融延续8月边际回暖的趋势，*债发行节奏对社融的支撑作用较强。信贷投放虽然同比少增，但内部结构短期改善。其中，居民中长贷表现较好，成为信贷的重要拉动，或主要受益于房地产信贷的系列调整以及居民提前还贷的减少。后续实体融资需求仍需要关注端发力的情况和效果。

货币或仍趋稳健宽松。三季度金融数据发布会提出“将继续做好逆周期调节，为激活经济内生动力和活力营造适宜的货币金融环境”、“货币应对超预期挑战和变化还有充足空间和储备”。从PMI、中观数据来看，近期经济边际回暖，其中外需或是主要推动。我们认为，货币或仍趋于稳健宽松，来降低实体部门的实际融资成本，比如利率仍有一定调整空间。

10
月
13
日，央行公布
2023
年
9
月新增社融
4.12
万亿元，社融存量同比增速持平在
9.0%
；
9
月人民币*新增
2.31
万亿元，同比少增
1764
亿元。

1

*债支撑：社融继续多增

9
月新增社融
4.12
万亿元，同比多增
5638
亿元，延续
8
月以来融资边际回暖的状态。存量方面，社融增速持平在
9.0%
。

从分项上看，*债和非标融资同比多增的幅度不小，是社融的主要支撑；同时投向实体的人民币*也不算很弱，在去年9月较高的基数上，同比小幅少增310亿元
。

9月*债净融资9949亿元，同比多增4416亿元，主要还是与地方*专项债发行赶进度有关。此前，《*关于今年以来预算执行情况的报告》表示，今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕。从当前进度看，截至9月，地方专项债已累计发行3.45万亿元，占全年3.8万亿元额度的91%。四季度，*债影响可能趋于减小。9月企业债净融资662亿元，同比多增317亿元，结合8月数据来看，前期企业信贷替代债券融资的趋势持续缓解。

非标融资方面，9月新增非标融资3007亿元，同比多增1558亿元，其中未贴现承兑汇票同比多增2264亿元，可能与短期票据资产压降有关（票据融资同比少增）；同时，低基数下，信托*同比多增594亿元。9月委托*新增208亿元，同比少增1300亿元，主要与去年性开发性工具投放带来的高基数有关。

2

居民中长贷短期改善

9月信贷同比少增，不过结构上有所改善。9
月新增人民币信贷
2.31
万亿元，同比少增
1764
亿元，相比
8
月边际走弱（
8
月同比多增
868
亿元）。从分项看，居民信贷短期改善，是重要的贡献；结构上，中长贷占比从此前不到
60%
（
7
月、
8
月）提升到
78%
。

受益于近期系列地产信贷，居民中长贷短期改善。9
月居民*新增
8585
亿元，同比多增
2082
亿元；其中中长期*新增
5470
亿元，同比多增
2014
亿元，增幅为今年
4
月以来的新高。

我们认为，当前居民信贷的改善，或主要和8月以来系列房地产信贷的调整有关，包括下调首付比例、降低二套房贷利率下限，还比如降低存量房贷利率。这些对居民加杠杆意愿、缓解提前还房贷趋势方面取得一定效果。

而地产*层面，从高频数据来看，30大中城市商品房成交面积仍在低位波动，9月的同比降幅为24.5%，较8月小幅扩张，仍需关注房地产市场的效果。

企业中长贷延续同比少增。9月企业信贷新增1.68万亿元，同比少增2339亿元。其中，企业中长贷新增1.25万亿元，短贷新增近5700亿元，分别同比少增944亿元和881亿元。不过发力下，信贷结构有所改善，票据融资减少1500亿元，同比多减673亿元。

我们认为，近几月地方专项债发行提速，或对基建相关配套融资形成一定拉动；同时，企业融资继续降成本，也对需求有一定支撑。

3

M2、M1同比继续回落

9
月
M2
同比增速
10.3%
，较
8
月继续回落
0.3
个百分点，一方面可能与信贷派生有关；另一方面，去年同期基数也比较高。后续随着财政资金的投放，预计会保持稳定。
M1
同比小幅回落
0.1
个百分点至
2.1%
，仍在低位，除了高基数影响外，可能还是与房地产*低位波动有关。

总结来看，9月社融延续8月边际回暖的趋势，*债发行节奏对社融的支撑作用较强。信贷投放虽然同比少增，但内部结构短期改善。其中，居民中长贷表现较好，成为信贷的重要拉动，或主要受益于房地产信贷的系列调整以及居民提前还贷的减少。后续实体融资需求仍需要关注端发力的情况和效果。

货币或仍趋稳健宽松。三季度金融数据发布会提出“将继续做好逆周期调节，为激活经济内生动力和活力营造适宜的货币金融环境”、“货币应对超预期挑战和变化还有充足空间和储备”。从PMI、中观数据来看，近期经济边际回暖，其中外需或是主要推动。我们认为，货币或仍趋于稳健宽松，来降低实体部门的实际融资成本，比如利率仍有一定调整空间。

风险提示：后续落地情况；房地产相关的风险。