第一阶段事件驱动行情已经走向极致。以天津为风向标，债务化解在“预期”层面已很大程度兑现。但对比以往案例，比如2019年的建制县试点，局部的债务置换并不能彻底消除重点区域的信用瑕疵。总结第一阶段行情特征：事件驱动，预期先行，流动性主导。以再融资置换债发行为催化剂，市场乐观预期迅速升温，推动相关城投债利差收窄，并且，短久期品种先受益，行情轮动开始。第二阶段行情如何参与？信用资质驱动，不看预期看兑现，更重视估值匹配。10月份开始，再融资债启动发行。然而重新审视细节，则过于乐观的预期反而有需要修正的可能。行情进入第二阶段，特征切换为信用资质驱动，不看预期看兑现，更重视估值匹配。具体策略：1）提升信用资质权重，选择中等能级区域。中等能级区域的特征组合，债务压力大但自身能“造血”，金融资源等隐性背书较强。2）增厚超额可选择拉长期限至1.5-2.0年，获取额外骑乘收益。风险提示：化债力度与效果不及预期；市场调整导致理财赎回节奏加速；市场微观交易结构恶化导致意外波动；信用债突发负面舆情，*债市风险偏好。
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微咔网 » 化债方案渐进明晰，城投下沉进入第二阶段
