智飞生物独家经销GSK疱疹* 3年206亿采购额会是一张“空头支票”吗？

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股*之王”智飞生物续签默沙东后又与
GSK
签约，拿下带状疱疹*独家*权，这一利好消息也使智飞生物股价涨停。不过，风光背后，智飞生物业绩长期依赖*也暗含隐忧。

10月9日，智飞生物公告，公司与GSK签署了独家经销协议，GSK将向智飞生物独家供应重组带状疱疹*，双方约定的协议产品预计低年度采购金额总计为206.4亿元。

消息一出，智飞生物股价应声而张，开盘涨超10%，截至收盘20cm涨停，报58.40元/股，市值1402亿。

一月份刚与默沙东续约，如今又斩获一项独家*，智飞生物可以说是一时间风光无两。

不过，风光背后，仍有许多问题值得我们关注。

一方面，智飞生物目前手握的默沙东HPV*以及新签约的带状疱疹*，在国内均有上市公司已经布局，并且还有厂商正在加入，竞争十分激烈。

另一方面，智飞生物多年以来*产品收入占营收均超过90%，靠*“一条腿”走路并非长远之计。

随着国内上市公司的不断研发投入，*行业早已不是进口*独大的局面，国产*也越来越有竞争力，业绩依靠进口**的智飞生物未来又该如何发展？

3年206亿采购额，

智飞生物能否完成？

智飞生物收获了年内第一个涨停板。

10月9日，智飞生物开盘迅速拉涨超10%，截至收盘20cm涨停，报58.40元/股。

消息面上，10月9日早间，智飞生物公告，公司与GSK签署了独家经销协议，双方主要就GSK研发生产的重组带状疱疹*的供应、经销与联合推广达成合作。GSK将指定智飞生物为合作区域内的独家进口商和经销商。

此外，协议还约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人*的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。

公告显示，智飞生物与GSK约定的协议产品为重组带状疱疹*，2024—2026年预计低年度采购金额分别为34.40亿元、68.80亿元和103.20亿元，总计达206.40亿元。

如此高的采购金额也能看出智飞生物对未来带状疱疹*市场前景的看好，但是，总计206亿的年度采购订单，智飞生物能完成吗？

有业内人士指出，相对于国外市场，中国带状疱疹*市场还处于起步阶段，未来中国带状疱疹*市场空间广阔。根据弗若斯特沙利文资料，预计2025年中国带状疱疹*市场增加至108亿元，2о30年将达到281亿元。

但是，带状疱疹*并非GSK专利，智飞生物究竟能获得多少市场份额还是未知数。我国目前有两款带状疱疹*获批上市，一款是GSK的欣安立适，另一款是国内百克生物的感维。同时，包括绿竹生物、怡道生物、迈科康生物等研发也在竞速。今年9月，绿竹生物的重组带状疱疹*LZ901还官宣启动三期临床研究，上市指日可待。

从GSk重组带状疱疹*的*数据来看，20*欣安立适在我国获批上市*，彼时的*商上海医药在20*年报中曾披露，欣安立适于7月2日正式开针，全年*额为4.87亿元，智飞生物如今的年均采购金额超过当年的十倍。

国产*陆续上市或许能带状疱疹*渗透率进一步上升、催化市场需求释放，但带状疱疹*赛道是否会成为继hpv*赛道后又一爆款赛道，还需要市场来检验。

在广阔的市场前景下，赛道竞争激烈是一方面，另一方面，与智飞生物的当家产品HPV*不同，带状疱疹*瞄准的是40岁以上的中老年人*体。

就GSK和百克生物的两款带状疱疹*而言，欣安立适适用人*为50岁以上，一针的价格为1600元左右，需要接种两针；感维的适用人*为40岁以上，一针的价格为1396元，仅需接种一针。

相较之下，GSK的重组带状疱疹*花费更高，这笔费用对中老年*体来说接受度可能不高，国产百克生物的*适用人*更广，更具性价比。

而*行业竞争只是“外患”，智飞生物所面临的“内忧”更值得关注。

靠*“一条腿”走路

今年1月智飞生物刚与默沙东续约**业务，根据协议内容，基础采购金额合计超过1000亿元，协议期限直至2026年12月31日。

默沙东对智飞生物的重要性，从收入结构中就能看出，20*，智飞生物的*产品营收占比高达91.40%，自主产品的营收占比仅为8.59%。今年上半年智飞生物实现营收244.45亿元，其中*产品营收为235.83亿元，占收入比例为96.47%。*产品份额进一步提升。

业绩依赖*产品支撑，也就意味着智飞生物“营收”掌握在他人手上。智飞生物的业务模式几乎发展为靠*业务“一条腿”走路。

在与GSK签约之前，自20*开始，智飞生物的*业务产品全部来自默沙东。包括四价HPV*、九价HPV*、五价轮状*、23价肺炎*和灭活甲肝*。

其中四价、九价HPV*更是智飞生物的“摇钱树”，即使在疫情严重的20*，根据年报显示，公司四价HPV*批签发1403万支，同比增长59%；九价HPV*1548万支，同比增长52%。

去年，默沙东九价将年龄段扩大到9-45岁，扩大了接种人*，为智飞生物未来业绩带来了更大的增长空间。

今年上半年，智飞生物也确实实现了业绩增长。2023年半年报显示，报告期内，智飞生物实现营收244.45亿元，同比增长33.19%；净利润为42.60亿元，同比增长14.24%。

不过，*这条“捷径”虽然可以带动业绩高速增长，但并非长久之计。

20*，智飞生物的业绩情况就曾出现波动，公司净利润出现6年以来首次同比下滑。据其20*年报，报告期内智飞生物营收约382.64亿元，同比增长24.83%；净利润约75.39亿元，同比下降26.15%。

智飞生物解释称，受客观因素影响，公司部分产品的市场需求和竞争格局发生了较大变化，销量与去年相比有明显下降。

智飞生物的未来在哪？

与带状疱疹*未来可能的竞争不同，智飞生物的当家产品HPV*目前已经遇到了国内*厂商的激烈竞争，国产HPV*市场份额逐渐扩大，智飞生物的“一家独大”难以维系。

目前，我国在售的进口HPV*包括GSK的二价HPV*、默沙东的四价HPV*和九价HPV*。2019年12月，万泰生物旗下二价HPV*，作为国内首个二价HPV*获批上市。20*5月，沃森生物旗下公司上海泽润的二价HPV*上市。

相关数据显示，2023年上半年HPV*共签发322批次，同比增长79.20%，其中，GSK 2价苗签发3批次，默沙东4价苗签发26批次，默沙东9价苗签发62批次，万泰沧海2价苗签发231批次，沃森生物2价苗签发20批次。

国产厂商在2价HPV方面数据表现不俗，尤其是万泰生物，极具竞争力。

此外，据了解，目前沃森生物、万泰生物、上海博唯、康乐卫士、瑞科生物的HPV九价*均已进入临床三期阶段。而根据披露的信息，康乐卫士2027年九价HPV*有望正式获批上市，智飞生物面临着较大的竞争压力。

依靠*商始终不是长久之计，智飞生物亟待自研产品加持。事实上，智飞生物也曾因自研产品尝到过“甜头”。

20*3月，智飞生物的自研新冠*智克威得被纳入紧急使用，智飞生物当年净利润超102亿元，同比增长206.48%。20*5月，智飞生物股价也达到历史高点，超230元/股，市值一度超3600亿元。

研发能力对*企业的重要性不言而喻，未来的几年是自主研发宝贵的时间窗口，智飞生物也确实在加快研发脚步。

从研发投入来看，20*智飞生物研发投入11.13亿元，同比增长36.78%，占自主产品收入比例为33.89%，研发人数达到807人，同比增长42.58%。2023年上半年，智飞生物研发投入金额为5.83亿元，约占自主产品收入的67.84%，较上年同期增长12.55%；研发人员数量提升至818人，较上年同期增长26.43%。

从研发进展来看，智飞生物四价流感病毒裂解*申请生产注册获得受理；卡介菌纯蛋白衍生物（BCG-PPD）进入II期临床试验；重组B*脑膜炎球菌*（大肠杆菌）进入Ⅰ期临床试验；治疗用卡介苗、OmicronBA.4/5-Delta株重组新冠病毒蛋白*获得临床试验批准通知书。

不过，这些*中有些在国内发展较为成熟，早有国产厂商布局，例如“流感*一哥”华兰生物、“狂犬*之王”成大生物。即便未来实现上市，智飞生物也将面临不小的竞争压力。