国君宏观9*济数据预测：生产小幅回落，制造业、基建投资维持韧性，CPI、PPI同比继续回升，社融同比增速小幅提升

联系人：董琦、曹金丘、韩朝辉、刘姜枫

导读

预计9*济动能继续回升。生产小幅回落，制造业、基建投资维持韧性，汽车消费略有回落，地产投资和*企稳，出口动能边际改善；CPI、PPI同比继续回升；社融同比增速小幅提升，M1-M2剪刀差有所收窄。

摘要

1. 实体经济数据预测：

1）GDP：预计Q3GDP同比增长4.3%，两年平均同比增长4.1%，显示经济持续修复，前三个季度GDP同比增速5.0%。

2）生产：PMI生产大幅回升，预计9月工业增加值同比增长4.3%，高基数下较上月回落0.2个百分点。

3）投资：PMI房建指数逆季节性回升、商品房*企稳，地产投资有望企稳，制造业、基建投资维持韧性，预计1-9月固定资产投资累计同比3.3%。

4）消费：服务消费方面，暑期结束出行有所降温，但依然好于20*同期；商品消费方面，汽车消费略有回落，地产*底部企稳。效果尚未完全体现，预计同比增长4.3%。

2. 价格数据预测：

1）CPI：服务价格继续修复，食品价格相对稳定，油价边际支撑。本月同比将继续回升，预计9月CPI同比升至0.2%（前值0.1%），环比0.5%，略高于季节性，核心CPI预计升至0.9%。

2）PPI：逆周期升温带动工业品价格环比回升，9月PMI出厂价格指数和主要原材料购进价格指数继续回升（53.5%、59.4%），预计9月PPI同比增速升至-2.1%（前值-3.0%），环比回升至0.6%（前值0.2%）。

3. 金融数据预测：

1）新增信贷：预计9月信贷新增规模约为3万亿元，创历史同期高。从结构来看，预计企业短贷与票融新增7000亿元，企业中长贷新增14000亿元，居民短贷新增4500亿元，居民中长贷新增4500亿元。

2）新增社融：预计9月新增社融约4万亿元，同比多增近5000亿元。社融存量同比增速为9.1%，较8月回升0.1个百分点。除了信贷外，预计整体*债券净融资约10000亿元，为社融回升的主要推动力之一。

3）M1、M2增速：预计9月M1同比增速回升，约为3%，较8月M1同比回升0.8个百分点。地产优化后，预计信贷投放边际加快，预计9月M2同比回升至11%，M1-M2剪刀差较8月（8.4%）收窄至8%。

4. 贸易数据预测：

外需小幅回暖，可比国家出口动能边际改善，预计9月出口增速-9.1%；9月进口增速为-4.8%。贸易顺差为650亿美元。

风险提示：经济内生动力恢复不及预期。

目录

正文

1.实体经济数据预测

1、GDP：预计Q3同比增长4.3%，两年平均增速4.1%

三季度经济持续修复，同比预计低于Q2，主因在于基数的抬升，两年同比预计好于Q2。预计二季度GDP同比增长4.3%，两年平均增速4.1%，两年平均增速显示经济持续修复。前三个季度同比增长5.0%，符合GDP增长目标。

2、生产：预计9月同比增速4.2%。

（1）8月PMI生产为52.7%，较上月再度回升0.8个点。（2）从高频指标看，汽车全钢胎开工率、石油沥青装置开工率、螺纹钢开工率等指标较上月维持韧性。（3）综上，预计8月工业增加值同比增长4.2%，高基数下较上月回落0.3个百分点。

3、投资：预计1-9月累计增速3.3%。

（1）房地产：9月房屋建筑PMI逆季节性大幅回升，地产投资有所好转；8月商品房*有所企稳，30大中城市商品房*同比下降24.0%，9月30大中城市商品房成交面积有所回暖。预计1-9月累计同比增速-8.9%。

（2）制造业：9月制造业PMI较上月小幅回升，需求端重回荣枯线以上，两大价格指数再度回升、工业企业利润同比大幅转正。预计1-9月制造业投资累计增速6%。

（3）基建：9月土木工程PMI维持高位，石油沥青装置开工率等高频指标反映基建动能整体维持韧性，预计1-9月统计局口径基建累计增速6.5%。

（4）综上，预计1-9月固定资产投资同比增长3.3%。

4、消费：预计9月同比增长4.3%

服务消费方面，暑期结束出行有所降温，但依然好于20*同期。具体来看，国内航班数和地铁客运量都处于历史同期偏高位置，说明居民的出行意愿依然较强，此外，电影票房收入维持在历史同期高位，同比达到116.8%。

商品消费方面，汽车消费略有回落，地产*底部企稳。具体来看，乘用车*同比3.9%，韧性相对8月有所回落；此外商品房*处于底部震荡（同比-22.4%），地产后周期消费品依然承压。

总体来看，9月消费的主要支撑依然来源于服务和汽车，效果尚未完全体现，预计同比增长4.3%。

2.价格数据预测

1、对于CPI而言，服务价格继续修复，食品价格相对稳定，油价边际支撑。本月同比将继续回升，预计9月CPI同比升至0.2%（前值0.1%），环比0.5%，略高于季节性。具体来看：

1）食品方面，22个省市的平均猪价底部震荡，在16元/千克附近波动；28种重点监测蔬菜价格维持高位，目前在5元/公斤附近；7种重点监测水果价格季节性回落至6.6元/公斤，食品价格对于本月CPI边际影响不大；

2）能源方面，9月布伦特原油均价回升至92.6美元/桶，国内油价大幅回升，汽油价格环比回升1.6%，柴油价格环比上升2.0%，能源对本月CPI的的边际贡献较大。

3）服务价格相对稳定，核心CPI预计继续修复。9月服务业*价格PMI自4月以来首次回到荣枯线（50%），预计支撑核心CPI继续修复。

2、对于PPI而言，逆周期升温带动工业品价格环比回升，预计9月PPI同比增速升至-2.1%（前值-3.0%），环比回升至0.6%（前值0.2%）。

1）9月PMI出厂价格指数和主要原材料购进价格指数回升，其*厂价格指数回升1.5个百分点至53.5%，主要原材料购进价格指数回升2.9个百分点至59.4%；

2）具体来看，海外定价的布伦特原油价格在9月中枢明显上游，有色金属铜铝相对稳定；国内定价的螺纹钢相较于8月中枢有所上移，此外黄骅港Q5500动力煤平仓价也明显回升，水泥底部震荡。

3.金融数据预测

1、信贷新增规模约为3万亿元，信贷结构或边际改善。

预计9月信贷新增规模约为3万亿元，创历史同期高。

居民端：1）短贷方面，预计新增约4500亿元，同比多增约393亿元。低利率环境下，居民短期消费贷需求持续恢复，预计9月居民短贷同比多增。

2）居民中长贷方面，预计新增4500亿元，同比少增超1000亿元。尽管9月地产*修复偏慢，到考虑到首付比例普降，以及存量*利率集中调降下提前还贷明显退潮，预计9月居民中长贷转为同比多增。

企业端：1）中长贷方面，高温褪去、需求回升、预期修复，9月PMI显示经济边际企稳的信号在增多，企业中长贷延续积极态势，预计9月新增规模约14000亿元左右，同比多增约500亿元。

2）企业短贷和票据融资方面，预计9月合计新增约7000亿元，同比少增约1300亿元。结合月末票据利率大幅上行的现象来看，9月*投放力度或强于20*同期。

综上，9月新增信贷角度，企业短贷与票融新增7000亿元，企业中长贷新增14000亿元，居民短贷新增4500亿元，居民中长贷新增4500亿元。

2、预计新增社融约4万亿元，社融存量同比增速为9.1%

预计2023年9月新增社融约4万亿元，同比多增近5000亿元。社融存量同比增速为9.1%，较8月回升0.1个百分点。

9月社融口径*较全口径相差不大，约为3万亿元。

企业债方面，我们判断，2023年9月企业债券融资总量约-1000亿元，同比少增约1300亿元。

*债融方面，1）国债方面，根据财政部三季度国债发行计划，2023年9月新增国债净融资约8000亿元。2）地方债方面，净融资约2000亿元。8月*债合计净融资约10000亿元，较20*同期多增近4500亿元。

由此，表内信贷部分约3万亿元，整体*债券净融资约10000亿元，企业债券净融资-1000亿元，表外三项合计新增500亿元，股票融资500亿元，纳入资产支持证券、*核销等调整项后，8月新增社融合计约4万亿元，高于20*同期。

3、M1-M2剪刀差收窄，M1回升至3%，M2回升至11%。

M1与实体经济活跃度更为匹配，预计9月M1同比增速回升，约为3%，较8月M1同比回升0.8个百分点。地产优化后，预计信贷投放边际加快，预计9月M2同比整体回升至11%，M1-M2剪刀差较8月（8.4%）收窄至8%。

4.贸易数据预测

1、出口：外需小幅回暖，预计9月出口增速将为-9.1%（按美元计）.

（1）9月美欧制造业PMI虽然仍徘徊在荣枯分界线以下，但已经出现回升迹象，外需小幅回暖。（2）可比国家看，韩国9月出口增速-4.4%（前值-8.4%），越南9月出口增速4.9%（前值-3.0%）。（3）国内PMI新出口订单9月继续回升。（4）微观数据来看，集装箱运价指数小幅下降。综合各项因素，预计9月出口动能小幅回暖，预计出口增速为-9.1%。

2、进口：预计9月进口增速将为-4.8%（按美元计）。

国内来看，9月PMI生产继续回升，叠加部分大宗商品价格上涨明显，预计9月进口增速收窄至-4.8%。贸易顺差为650亿美元。

5. 风险提示

经济内生动力恢复不及预期。