不信鲍威尔“鹰言鹰语” ！债市仍押注利率将很快见顶

鲍威尔的新言论几乎没有影响市场对美联储加息前景的预期，投资者反而加大对经济衰退的押注，预计这将迫使美联储稍后放宽货币……

美联储*鲍威尔新的鹰派表态似乎仍不足以让一些投资者相信，美联储将让利率在更长时间内维持较高水平。

鲍威尔周三向美国国会议员作证时表示，美联储在将通胀率降至2%的目标方面“还有很长的路要走”，并暗示今年可能需要再加息两次。

鲍威尔的言论几乎没有影响到与美联储利率挂钩的期货市场，交易员仍然押注美联储今年只会再加息一次，然后在明年1月份降息。相比之下，美联储的预测意味着利率峰值将达到5.6%，且到2024年底之前才会下调利率。

Vanguard全球利率主管罗杰•哈勒姆（Roger Hallam）表示，“市场普遍预计今年年底至明年将出现的衰退状况，将导致美联储放松货币”。哈勒姆一直在考虑增持较长期债券。

对美联储鹰派立场持怀疑态度的投资者列举了一系列理由来捍卫自己的观点，包括货币的滞后效应和美国收益率曲线发出的警告。后者在去年已经出现倒挂，近几天倒挂程度愈发明显，该信号通常是经济衰退的前兆。

周三，在鲍威尔于国会作证后，短期国债收益率攀升，2年期国债收益率比10年期国债收益率高出一个百分点，这是自3月份硅谷银行倒闭以来严重的倒挂。在过去5次美国经济衰退之前，2-10年期国债收益率曲线的每一次都出现了倒挂。

收益率曲线倒挂表明，虽然投资者预计利率将在短期内上升，但他们认为更高的借贷成本终将损害经济，迫使美联储稍后放宽货币。

“当收益率曲线倒挂时，不好的事情就会发生”，太平洋投资管理公司（Pimco）的投资组合经理迈克•库兹尔（Mike Cudzil）表示，“在收益率曲线非常倒挂的情况下，你往往会看到信贷投放放缓。这就是为什么我们的基本设想是经济会在今年年底或明年年初出现轻度衰退的原因之一。”

富达投资（Fidelity Investments）全球宏观主管尤伦•蒂默（Jurrien Timmer）表示，“押注经济衰退不会发生是愚蠢的”，他补充称，“当收益率曲线倒转到这种程度并持续这么长时间时，经济衰退基本上总是会发生”。本轮曲线倒挂始于去年4月，并随着美联储迅速加息而加深。

纽弗利特资产管理公司的投资组合经理史蒂夫·胡克（Steve Hooker）表示，我们相信美联储将在某个时候转向降息，即使那是2024年的事情。

事实站在美联储那边？

然而，今年迄今为止，事实似乎证明美联储的预测才是正确的。几周前，市场对美联储将在2023年下半年降息的预期迅速消退，因有证据表明美国经济仍然相对强劲。

在美联储大幅上调利率的同时，经济数据尚未出现明显放缓。美国雇主继续增加就业岗位，尽管增速略低于20*和20*，同时失业率较低，对经济产出的预期一直在上升。

自今年春季以来，美联储自己对年底前经济状况的估计也有所改善，暗示美国可能避免衰退。

一些华尔街投行，例如高盛在本月早些时候也表示，它已将美国未来12个月发生衰退的可能性下调至25%。

与此同时，风险资产的表现也在反驳经济衰退的预期。近几个月来，*级和投资级债券的信贷息差（投资者持有风险较高的公司债相对于无风险的美国国债所要求的溢价）均有所下降。在美联储紧缩周期的*阶段引发了短暂恐慌之后，美国股市已经重返牛市，尽管许多分析师将这种上涨归因于与人工智能热潮。

景顺美国（Invesco US）首席全球市场策略师克里斯蒂娜•胡珀（Kristina Hooper）表示，“或许对衰退的痴迷是错误的。我们看到市场出现了分化。不仅是股票，还有其他风险资产……因此，在我看来，风险资产暗示这次的环境可能会有所不同。”

胡珀等分析人士的解释是，企业此前曾享受过长期的低利率，在这种情况下，它们能够为债务再融资，并推迟到期日期，这可能会在短期内避免一波违约潮。房地产行业同样如此，目前美国的房主大多拥有固定利率*。

另外，迄今为止，收益率曲线倒挂对大银行的影响不大。银行通常以较短期利率借款，以较长期利率放贷。在正常环境下，短期收益率低于长期收益率，两者之间的差额对银行来说是有利可图的。当收益率曲线倒挂时，这将损及银行利润，继而造成银行不愿意扩大*，很可能冲击经济增长。

然而，事实上美国大银行的短期成本上升缓慢。尽管美联储的隔夜利率高于5%，但许多大型银行的存款利率仍接近于零。“这就是收益率曲线倒挂导致衰退的传导机制尚未真正发挥作用的原因之一”。

但蒂默也补充说，这并不能说明全部情况。他说，“我认为这不会阻止衰退，只会推迟衰退。这是一场每个人都预测到的衰退，但迄今为止还没有出现。”